5月份的经济数据喜忧参半，供给与国企增长，民企与需求低迷

内容提要：

国家统计局周一公布的大量数据，给我们的宏观经济带来了新的挑战。因为这一组数据表明，供给与国企继续增长，民企与需求持续低迷。我们的经济结构和经济矛盾，不仅没有丝毫缓和的迹象，反而呈现出继续加剧的趋势。

一、资金的增长大于投资和产出的增长，供给的增长快于消费的增长。

流通中的货币和负债，推动经济产出增长效力边际递减，供给的增长也快于需求的提升，这两对矛盾在我们这个以负债推动投资，以投资扩大生产，以生产推动经济发展模式中越来越大。而1-5月的数据显示，这两对矛盾并未缓和，还有所加剧。

从骑牛研究所整理的上图中，我们可以观察到，1-5月，货币供给量M2增长了7.2%，社会融资存量增长了8.4%。但固定资产投资只增长了4%，工业增加值仅增长了6.2%。投资和生产的增长明显低于资金供给和宏观债务的增长。

1-5月份，商品零售额增长4.1%，其中汽车销售额仅增长0.2%；网上销售额增长1.3%；商品房销售额下降27.9%。需求的增长严重滞后于供给的增长和债务的增长。供给过剩、需求不足的矛盾越来越大。如果对比制造业9.6%的投资增长率和4.1%的商品零售额增长幅度，供给和需求的落差更大！

1-4月份，包括政府基金的财政总收入下降3.4%，包括基金的财政总支出下降2.3%。这意味着一方面，4%的固定资产增长、4.1%的零售额增长、6.3%的进出口总额的增长，并未为政府带来对应的公共资金收入，1-4月税收总收入下降了4.9%。另一方面，受制于收入的减少，公共资金支出相应缩减，也加剧了内需的低迷。

二、资金流入政府与国企的比例继续扩大，国企投资与营收增长大幅度领先于民企。

民营企业的活力、创造力、效率，好于国有企业，不仅是经济学常识，也是我国最近40年经济发展的基本经验。要推动就业，提高消费，鼓励创新，促进经济发展，主要还是依靠民营企业。

为鼓励民营企业的发展，最近两年，我们公布了很多次支持民营企业的措施，先后有一次31条，一次28条，一次22条，一次25条，合计已经达到106条。

但许诺容易，到位很难！

骑牛研究所依据央行金融数据和财政、统计相关资料估算，截至5月底，政府融资存量同比增长了13.7%，国企增长了10.5%，民企融资存量仅增长0.2%；国有投资增长7.1%，民营投资仅增长0.1%；如果用税收来观察企业的营业收入，1-4月财政部公布的国企税收增长了0.9%，以此推算，民企和个人税收下降了7.2%。

从税收角度看，民营企业可能不仅没有发展，反而有所萎缩。这从1-4月份的个税收入中也可以观察到蛛丝马迹。1-4月份，在居民工资性收入同比增长超过6.8%的前提下，个人所得税反而下降了7%。这意味着达到个税起征点的人减少了，低于起征点的增加了。

这样的就业结构意味着，大量的私企雇员因私企收缩，劳动岗位减少，流入了低薪的灵活就业岗位。

这也应该是购买力不足、需求低迷的重要原因。

三、实际的需求，或许比国家统计局公布的数据更差。

上个月，我们宣布了一系列惊人的措施来拯救房地产行业，包括价值3000亿元人民币的收储资金，以帮助清理过剩的住房库存。

但之后几周的房地产销售并没有反弹，意味着药不对症。

国家统计局公布的商品房销售额1-4月份下降28.3%，1-5月份下降27.9%，以此推算，5月份下降24.4%。

但第三方研究机构中指研究院发布《2024年1-5月中国房地产企业销售业绩排行榜》的数据显示， 5月，TOP100房企销售总额为3276亿元，同比下降40.5%。30个重点城市整体成交1081万平方米，同比下降34%。30个重点城市成交量再乘以商品房价格指数，其成交额下降幅度与TOP100房企销售总额下降幅度接近。但国家统计局的数据下降幅度比中指研究院的这两个数据，少了15个百分点左右。

国家统计局公布的1-5月份，全国网上零售额57669亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额48280亿元，增长11.5%。

但国家统计局2023年公布的1-5月份全国网上零售额为56902亿元，实物商品网上零售额为48055亿元。

按这两年公布的金额计算，全国网上零售额只增长了1.3%，实物商品网上零售额只增长了0.5%。

因为国家统计局这两年1-5月份的零售额直接对比的增长幅度为4.1%，与其公布的增幅完全一样，所以可以确信，他们并未调整基数。

5月份汽车零售额同比下降1.4%。说明最近扩大需求的努力，如汽车以旧换新计划，没有得到需求的回应。

根据猫眼专业版数据，截至5月31日，5月电影总票房达29.44亿元。同比下降13.7%。这个数据应该比五一的旅游数据更能代表服务业需求情况。

上述数据意味着，我们的实际的需求不足，可能比国家统计局公布的数据，表现得更差一些。

5月份，国家统计局公布的CPI同比上涨0.3%；PPI同比下降1.4%；工业购进价格同比下降1.7%；一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.2%，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.9%；一线城市二手住宅销售价格同比下降9.3%，二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.5%和7.3%。

各种价格指数下降，也充分反映了供给过剩、需求不足的严重情况。

四、高频数据显示，6月份的需求势头依然很弱。

就如国家统计局发言人所说，“我们应该意识到，外部环境复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续复苏仍面临多重困难和挑战。”高频数据显示，6月份头两周的需求比5月份更弱。

第一、“5·17”新政的拉动效应已有消退，新房销售同比走弱。

新房方面，6月前15日，统计的61个样本城市新房日均成交面积较5月均值回落19%，同比下降34.6%，跌幅较5月扩大3.6个百分点。相比于19-21年同期均值，6月上半月新房销售下跌60.2%，跌幅较5月的52.7%明显扩大。

实事求是地说，支持房地产的措施将产生效果，但相对于住房问题的规模来说只是沧海一粟，这些支撑可能无法解决更大的问题。最多只能减缓该行业的下跌，并等待时间，直到它自然地找到底部。

第二、客货运流量明显走弱，人流、物流不佳，零售与服务业趋弱。

据G7数据，6月上半月，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均较5月末回落，同比跌幅扩大。

与此同时，国内出行分化。受端午假期错位影响，6月上半月，百度迁徙指数一度提升国内客运航班同比修复。不过，24城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄。

第三、居民消费整体表现欠佳。

虽然端午节全国国内旅游出游同比增长6.3%；出游总花费同比增长8.1%。但假期每日人均消费仅122元，仅恢复至2019年同期的85.6%，穷游比例扩大，客单价仍然偏低。

汽车零售量持续下跌。据乘联会统计，4月、5月汽车销量同比下降2%和3%。6月1-10日，乘用车市场零售36万辆，同比下降8%。

电影票房依然不如同期。虽然端午假期前移至6月上旬，但电影票房环比改善有限，同比仍低于去年同期超过10个百分点。

第四、美国、欧盟、土耳其对我们电动汽车征收高额关税，将进一步加剧内销压力。

美国上个月决定对包括半导体和电动汽车在内的14类中国制造产品征收贸易关税，欧盟上周决定对我国电动汽车征收最高38.1%的额外关税，土耳其决定对我国汽车征收40%的额外关税，这将使车企的注意力重新集中到国内市场。

此前制造业增长来自出口和投资的组合，因为国内消费较为疲软。当出口新三样中的汽车面临出口关税压力时，将加剧国内的原本已经严重供过于求的矛盾。

【作者：徐三郎】